Entendiendo el tipo de cambio real

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¿Está la moneda de RD devaluada o sobrevaluada?
Interesa saber qué podrá adquirirse con cada moneda

Uno de los grandes instrumentos en torno a los cuales se debaten resultados de políticas económicas, transacciones y conflictos ante cambios en la economía internacional, y la capacidad e inserción de las monedas nacionales en las finanzas mundiales, tiene que ver con la forma de determinar si una moneda está fundamentalmente subvaluada o sobrevaluada. Hoy el argumento se complica en la medida en que el mundo se hace cada vez más estrecho. Al parecer, no hay un método  para saber si una moneda está correctamente valorada. Al contar con el tipo de cambio de la moneda con respecto a un socio comercial externo, sabríamos qué relación guardan los billetes y monedas con respecto a las reservas monetarias en las bóvedas del Banco Central. No obstante, solo el tipo de cambio real funciona en la práctica como el indicador capaz de ofrecer el alcance analítico necesario para poder interpretar el valor real de un signo monetario.

La mayoría  está familiarizada con el tipo de cambio nominal de cada día. Este representa el precio de una moneda en referencia a otra. Así, si a una persona que tiene dólares le cuesta 1.44 dólares de EE.UU. comprar un euro, desde el punto de vista de la persona que tiene euros el tipo nominal es 0.694. Pero la cosa no se acaba allí. Lo que le interesa saber al comprador de dólares o de euros (ya sea un particular o una empresa) es qué se podrá adquirir con una u otra moneda. Aquí  es que entra en juego el  tipo de cambio real (TCR) de una economía, el cual mide el valor de los bienes de un país frente a los de otro país, grupo de países o el resto del mundo al tipo de cambio nominal vigente.

La teoría del Big Mac.  El tipo de cambio real entre dos países se puede medir en base a un solo producto representativo,  por ejemplo el Big Mac, la hamburguesa de McDonald’s que es prácticamente idéntica en todos los países. Si el tipo de cambio real fuera 1, el Big Mac costaría igual en EEUU (1.44 dólares) y en Alemania (1 euro) con el precio expresado en una moneda común. En este mundo teórico, donde existe un solo producto y el precio equivale al tipo de cambio, la paridad del poder adquisitivo (PPA) del dólar y del euro es la misma y el tipo de cambio real es 1.

Ahora bien, si suponemos que en Alemania el precio del Big Mac es 1.27 euros, eso significaría que la hamburguesa costaría 27% más en la zona del euro, lo cual querría decir que el euro estaría sobrevalorado un 27% respecto del dólar. Así, como el tipo de cambio está “desalineado” lo lógico sería adquirir dólares, usarlos para comprar Big Macs en Estados Unidos al equivalente de 1 euro y venderlos en Alemania a 1.27 euros (sacar beneficios de la diferencias de precios se llama arbitraje). Obviamente, aunque el mundo no es tan simple como en este ejemplo, lo que hay que destacar es que las divergencias en el tipo de cambio real ejercen presión sobre las monedas locales: si están sobrevaluadas, para depreciarse, y si están subvaluadas, para apreciarse.

¿Sobrevaluado o subvaluado?  Cuando los países venden más de un producto en el exterior, el poder adquisitivo de la moneda se compara con otras midiendo el tipo de cambio real en base a una amplia cesta de productos. Como el precio de estas cestas por lo general se expresa mediante un número índice (por ejemplo, el índice de precios al consumidor), el tipo de cambio real también suele expresarse como un índice que sirve de referencia para cualquier período de análisis. Volviendo al ejemplo dólar-euro, si el índice del tipo de cambio es 127, los precios al consumidor promedian 27% más en Europa que en Estados Unidos en relación con el nivel de referencia seleccionado. Los índices no miden precios absolutos (como el precio de un Big Mac), sino variaciones de precios globales en relación con un año base (si el índice es 100 en el año 1986 y 127 en 2007, eso significa que los precios son en promedio un 27% más altos que en 1986). En este caso, si los índices de tipos de cambio entre países no varían con el correr del tiempo, decimos que rige una PPA relativa.

Los tipos de cambios reales entre dos países pueden ser importantes. El enorme déficit comercial de EEUU frente a China se ha transformado en un tema político y económico candente, y no está claro si su origen es un tipo de cambio  desalineado. Por ello, al medir la alineación global de una moneda, también interesa a  economistas y  autoridades el llamado tipo de cambio real efectivo (TCRE), que es un promedio de los tipos de cambio reales bilaterales entre un país y sus socios comerciales, ponderado según el peso de cada uno. Al ser un promedio, el TCRE de un país puede estar “equilibrado” cuando la moneda está sobrevaluada respecto de uno o varios socios, siempre que esté subvaluada respecto de otros.

Para saber si una moneda está equilibrada y rige una PPA absoluta o relativa, el TCRE no necesariamente tendría que variar en el tiempo. Como los patrones de consumo pueden cambiar más rápido que la conformación de las cestas (igual que los aranceles, las políticas comerciales, y los costos de transporte), una desviación del TCRE no implica necesariamente un desalineamiento fundamental. Sin embargo, a pesar de que los costos de transporte y los aranceles han bajado mucho a lo largo del siglo último, y de que las cestas nacionales de consumo son más uniformes, los TCRE varían hoy más que antes. Hace un siglo, su fluctuación estaba contenida dentro de una banda de 30% en las economías avanzadas. Durante los años ochenta, esa banda se ensanchó a 80% en EEUU. A partir de los 90, otros países tuvieron experiencias parecidas.

Los ajustes en los tipos de cambios reales a veces son sumamente suaves, lo cual lleva a pensar que hay otros factores, además de los costos de transporte, los gustos y los aranceles, que determinan cambios en el intercambio de monedas. Uno de esos factores podrían ser los avances tecnológicos que estimulan la productividad en el sector de los bienes transables. Como el aumento de la productividad abarata la producción, los precios de los bienes transables disminuyen, primero en el país más productivo y luego en los demás por efecto de la competencia internacional. Pero no todos los bienes son transables. Los bienes no transables, como la vivienda y muchos servicios personales, enfrentan una competencia  mínima. De modo que los precios de los bienes transables bajan en relación con los precios de los bienes no transables. Y si los bienes no transables tienen gran peso en la cesta de consumo nacional, el índice de precios al consumidor aumenta en relación con la cesta de consumo internacional, y el tipo de cambio efectivo real tiende a apreciarse (esto suele denominarse “efecto Balassa-Samuelson”).

Las disparidades internacionales que pueda experimentar un tipo de cambio real también puede ser producto de variaciones persistentes de los términos de intercambio y de diferencias entre las políticas fiscales, los aranceles e incluso el desarrollo financiero de un país. Ya el FMI y analistas e investigadores tienen hoy en cuenta esas influencias fundamentales en el tipo de cambio real cuando intentan estimar el llamado “tipo de equilibrio”. Y la verdad es que como los precios son un poco rígidos a corto plazo, los tipos de cambio reales suelen exhibir una volatilidad considerable a corto plazo. Por ello, no es sorprendente que muchos operadores y autoridades lo calculen mal. Pero, aun así, y por más imperfecto que sea el método, el cálculo de tipo de cambio real de una economía ha puesto en evidencia fuertes devaluaciones o sobrevaluaciones cambiarias que precedieron a muchas crisis económicas y financieras.

La cifra

13.93%

 Ha sido la tasa  de crecimiento del tipo de cambio nominal en la economía dominicana entre 1987-2007. Sin embargo, en términos reales, el índice del tipo de cambio promedió en ese periodo un valor de 108.48, lo cual significa que el tipo cambio presentó una tasa de sobrevaluación de la moneda nacional de 8.5% en las últimas dos décadas.

Zoom

¿Qué es el tipo de cambio real?.

El tipo de cambio real  entre dos monedas es el producto del tipo de cambio nominal (el costo de 1 peso en dólares, por ejemplo) y la relación de los precios entre los dos países. La ecuación fundamental es TCR= eP*/P; en nuestro ejemplo, e es el tipo de cambio nominal dólar-peso, P* es el precio promedio de un bien en la zona del euro, y P es el precio promedio del bien en Estados Unidos. En el ejemplo del Big Mac, e = 1.44. Si el precio en Alemania es 2.35 euros y en Estados Unidos es 3.40 dólares, entonces (1.44) x (2.35) ÷ 3.40 da un TCR de 1.

Pero si el precio en Alemania es 3 euros y en Estados Unidos es 3.40 dólares, el TCR es 1.44 x 3 ÷ 3.40 = 1.27.