Como podemos apreciar, los inversionistas de hoy están concentrados en el S&P 500 porque está ponderado por capitalización de mercado. Esto significa que las acciones de mayor capitalización ocupan la mayor parte del índice, mientras que las de menor capitalización tienen una participación más pequeña.

En este momento, las 10 principales compañías del S&P 500 representan alrededor del 40 % del índice. Esto implica que, si compras el índice S&P 500, estarás destinando la mayor parte de tu dinero a esas 10 acciones principales, que incluyen a los «Siete Magníficos», los gigantes tecnológicos de mega capitalización que han dominado el índice en los últimos años.

Recientemente, la firma de manejo de inversiones con sede en Nueva York, Lyrical Asset Management, enfocada en inversiones de valor, publicó una nota para inversionistas donde detalla su visión de que este es el momento de enfocarse en inversiones de valor debido al alto precio de las acciones. Al comparar el desempeño relativo del S&P 500 y su contraparte de peso igual desde 1990, Lyrical descubrió que episodios anteriores de sobreperformance fueron seguidos, en ocasiones, por períodos de rendimiento extremadamente bajo.

El S&P 500 supera en rendimiento por un tiempo, luego el índice de peso igualado lo hace por otro período, y así ha sido la dinámica, alternando de un lado a otro durante los últimos 34 años.

En 2023 y nuevamente en 2024, el S&P 500 superó al índice de peso igualado en aproximadamente un 12 %. Lo que suceda a continuación podría asemejarse a lo ocurrido durante la era de las puntocom. Como señala Lyrical en su carta:

“El único otro período de dos años en este registro que se asemeja a los últimos dos años son los años de la burbuja tecnológica de 1998 y 1999, cuando el S&P 500 superó en rendimiento por 16.4 y 9 puntos porcentuales, acumulando una diferencia del 30 %.”

Después de esos dos años de la burbuja tecnológica, el S&P 500 pasó a tener un rendimiento acumulado un 76.2 % inferior al del S&P 500 Equal Weight en los siguientes seis años, de 2000 a 2005.

Aunque Hegel decía que la historia se repite dos veces, Karl Marx en El 18 de brumario de Luis Bonaparte afirmó:

“La historia ocurre dos veces: la primera vez como una gran tragedia y la segunda como una miserable farsa.”

No creemos que la situación se repita exactamente como en la burbuja tecnológica de finales de los años 90, pero el S&P 500 no superará en rendimiento al índice de peso igualado para siempre. Dado el parecido del mercado actual con la era de las puntocom, podríamos ver una reversión de la tendencia a partir de este año.

Durante los últimos 12 meses, el índice de peso igualado ha subido aproximadamente un 14 %, el índice de valor ha aumentado alrededor de un 13 %, y el S&P 500 ha registrado un incremento del 22 %. Desde las elecciones presidenciales en EE. UU., cuando el «espíritu animal» regresó al mercado, el índice ponderado por capitalización ha seguido superando a los demás. Desde el Día de las Elecciones, el S&P 500 ha subido aproximadamente un 5.7 %, mientras que los índices de valor y de peso igualado han aumentado alrededor de un 1.3 % y un 0.4 %, respectivamente.

Aun así, el punto no es intentar cronometrar el mercado. Nadie logra un timing perfecto, excepto por suerte. Y la extrema concentración del S&P 500 ha creado una propuesta de inversión más arriesgada para los inversores en índices (como muchos jubilados) de lo que probablemente entienden.

Como mencionamos anteriormente, las siete grandes acciones tecnológicas (Magnificent 7) representan una parte significativa del S&P 500 en este momento. Lyrical señala que, sin estas siete acciones, el S&P 500 habría generado un retorno del 33.8 % en los últimos dos años (en lugar del 57.9 %). Aunque esto sigue superando al índice de peso igualado y es solo ligeramente inferior al índice de valor, resalta que la extrema rentabilidad del índice ponderado por capitalización ha dependido casi por completo de estas siete acciones.

Con las Magnificent 7 cotizando a un promedio de más de 40 veces sus ganancias, parece que los inversionistas creen que este grupo de acciones tecnológicas no hará más que seguir subiendo. Sin embargo, esto refleja un optimismo extremo, en gran parte basado en una categoría de inversiones ampliamente promocionada y altamente incierta.

Los economistas Robert Shiller y John Campbell crearon el índice de precio a ganancias ajustado cíclicamente (CAPE, por sus siglas en inglés) en 1988 y lo presentaron a la Reserva Federal en 1996. Utilizaron este indicador para demostrar que los mercados de renta variable en EE. UU. estaban sobrevalorados y proyectaban bajos rendimientos.

Tenían razón. Cuando la burbuja de las puntocom finalmente estalló en marzo de 2000, el S&P 500 retrocedió a niveles similares a los de 1996, eliminando todas las ganancias acumuladas durante ese período.

Tras este evento, el CAPE fue ampliamente reconocido como un indicador exitoso. Sin embargo, en los últimos años ha recibido críticas por su supuesta pérdida de relevancia. Uno de los problemas es que el S&P 500 cambia regularmente su composición, eliminando y añadiendo nuevas empresas, lo que afecta la utilidad del índice como medida de valoración a largo plazo.

Sin embargo, la firma de inversión con sede en Newport, California, Research Affiliates, propone solucionar este problema utilizando únicamente el promedio de ganancias de los últimos 10 años de los componentes actuales del índice, lo que han denominado «CC CAPE«.

El CC CAPE indica que las acciones son aún más caras de lo que sugiere el CAPE cuando los mercados están en alza. Por ejemplo, en el punto máximo de la burbuja de las puntocom, el CAPE alcanzó un valor de 44, mientras que el CC CAPE fue de 68.

Más recientemente, cuando el CAPE se situó en 37.4 el 30 de noviembre de 2024 (uno de sus niveles más altos en la historia), el CC CAPE era aún mayor, alcanzando 43.4. Esto sugiere que las valoraciones actuales pueden estar incluso más infladas de lo que el CAPE tradicional indica.

Conclusión

La valoración a largo plazo del mercado puede no estar en una zona de alerta roja, pero históricamente, los inversionistas solo han mostrado este nivel de entusiasmo en momentos cercanos a los picos de burbujas. Creemos que estamos lo suficientemente cerca de un pico masivo de burbuja como para justificar un alto grado de precaución.

Reasignar una cartera 401(k) desde el S&P 500 hacia un índice de valor o de peso igualitario podría ser un movimiento prudente. No tiene que ser una decisión extrema de todo o nada; simplemente se puede empezar a destinar una mayor proporción hacia fondos de valor y de peso igual en adelante.

Por supuesto, independientemente de la versión del S&P 500 que elijas —ponderada por capitalización, de peso igual o de valor— enfrentarás caídas en un mercado bajista. Sin embargo, los índices de valor y de peso igual probablemente superarán al S&P 500 en términos de rendimiento cuando eso ocurra. Esto será cierto sin importar si el máximo final del mercado llega la próxima semana o el próximo año.

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