El abordaje de esta temática constituye un desafío para los profesionales e instituciones ligadas al sector monetario y financiero, porque durante varios años su aplicación ha sido de vital importancia en los mercados internacionales, y su plena ausencia en el mercado local limita en cierto sentido su desarrollo. El mercado financiero de la República Dominicana ha estado siempre marcado por cambios y transformaciones profundas, aun cuando se evidencia poco avance de parte de las instituciones financieras en el uso de esta herramienta, cuya incorporación es determinante en el complejo mundo de las finanzas.

En los últimos años el mercado de valores de la República Dominicana ha logrado avances significativos en cuanto a volumen de títulos tranzados, no presentando de igual manera una diversidad de instrumentos financieros que permitan alcanzar un nivel de completitud del mercado a través de la ingeniería financiera. Esto revela la necesidad de un nivel técnico avanzado con capacidad de implementar un sin número de técnicas de carácter cuantitativo que permitan analizar las variables que influyen en el comportamiento del mercado. Siendo la Estructura Temporal de Tipos de Interés, desde mi punto de vista, indispensable en la República Dominicana dado que el mercado local está compuesto en su mayoría por instrumentos de renta fija.

Con esta primera entrega, se busca destacar la relevancia de la Estructura Temporal de Tipos de Interés (ETTI) o Curva de Rendimientos (Yield Curve) para la Autoridad Monetaria o Banco Central de la República Dominicana. Partiendo así desde un enfoque macroeconómico, para luego, en publicaciones posteriores, resaltar su incidencia en las distintas áreas de las instituciones financieras del país.

Para comprender este fenómeno es importante mencionar brevemente en qué consiste: “La ETTI analiza la relación que existe entre el tiempo que resta hasta el vencimiento de las diversas obligaciones o bonos y sus rendimientos durante dicho plazo, siempre que todos ellos tengan el mismo grado de riesgo”. Es decir, refleja la evolución de los tipos de interés a través del tiempo, formando así una curva de rendimientos.

Hay muchas curvas de rendimiento y muchas maneras de medir la diferencia o spread en las tasas de interés a corto y largo plazo a lo largo de estas curvas. Estas curvas suelen tener una forma ascendente, es decir, que los rendimientos a largo plazo suelen ser más altos que los del corto plazo, pero se ha demostrado que este no siempre es el caso. La ETTI más utilizada es la formada por los activos financieros emitidos por el Estado, a través del Banco Central, debido a que “carecen” de riesgo de insolvencia y al ser el mercado de dichos títulos el más activo de cualquier país, suele carecer de problemas de liquidez. Es bueno resaltar que esto sólo se cumple cuando el Estado controla la emisión de la moneda en la que se emiten dichos títulos de deuda (que no es el caso de los Estados miembros de la Eurozona).

Desde un punto de vista macroeconómico, la estructura temporal puede ser interpretada como la estimación futurade los tipos de interés a corto plazo, la inflación y la actividad económica. El Banco Central de la República Dominicana puede ajustar los tipos de interés en el plazo más corto de la curva de rendimientos, su Tasa de Interés de Política Monetaria (Overnight), pero lo que realmente interesa para la economía real son los rendimientos a largo plazo. El hecho de que la curva de rendimientos supera fuertemente otras variables en un horizonte temporal mayor, hace su uso como herramienta de pronóstico aún más necesaria.

No hay duda de que la actual política monetaria influye significativamente en la pendiente de la curva de rendimientos pero la pregunta interesante sería si existe o no información extra en la pendiente de la curva sobre su futuro desarrollo más allá de la información que lleva la pendiente sobre las medidas de políticas actuales.

Los tipos de interés a corto plazo son altamente influenciados por el Banco Central. Cuando éste está preocupado por la inflación y sobrecalentamiento de la economía, esto típicamente contrae la política monetaria y por lo general presiona hacia arriba los tipos de interés a corto plazo. Manteniendo otras variables en igualdad de condiciones, esto tendería a aplanar o invertir la curva de rendimientos al mismo tiempo que merma la demanda del crédito y produce una desaceleración de la economía.

Los tipos de interés a largo plazo son determinados en mayor proporción por el comportamiento de los inversores. Si los inversores son adversos al riesgo (y no conozco muchos que no lo sean), estos tienden a acudir a la seguridad en los bonos cuando perciben la proximidad de una crisis económica. Tendiendo a empujar los tipos a largo por debajo de los tipos a corto cuando una recesión se acerca.

Con el fin de conducir eficientemente la política monetaria, el Banco Central de la República Dominicana podría utilizar un modelo de tipos de interés para comprender como los movimientos en los tipos a corto plazo se traducen en los movimientos de los tipos a largo plazo. Bernard & Gerlach (1996) muestran en sus estudios que lo mismo vale para predecir recesiones durante un máximo de dos años antes, del spread entre tipos a corto y largo plazo. Estos argumentos sobre la estimación de la Estructura Temporal de Tipo de Interés, deberían llamar la atención del sector monetario y financiero que requiere del análisis del curso de la actividad económica y su impacto en los sectores económicos del país.

Es importante señalar que, un aumento en los tipos a corto plazo tiende a aplanar la curva de rendimientos al mismo tiempo que desacelera el crecimiento real en el corto plazo. Esta relación es solo una parte de la explicación de la utilidad de la curva de rendimientos como herramienta de pronóstico. Las expectativas de inflación futura y los tipos de interés reales contenidas en el spread de la curva también juegan un rol importante en la predicción de la actividad económica. Existe evidencia de que predicciones de tipos forward representan proyecciones compuestas sobre tipos de interés reales e inflación. Mientras mayor es la inflación, menos valor tiene el dinero en el futuro. Esto significa que mayores deberán ser los tipos de interés implícitos en los préstamos a largo plazo para contrarrestar el déficit.

El aplanamiento de la curva de rendimientos y su posterior inversión ha sido interpretado por muchos economistas y analistas financieros como evidencia de que una recesión es inminente. Una curva de rendimientos invertida es lo contrario a la situación normal,en estas condiciones de mercado, los bonos con fechas de vencimiento más alejadas en el tiempo esperan tener menor rendimiento que los bonos con fechas de vencimientos menores.

Históricamente curvas de rendimientos invertidas han precedido recesiones por varios trimestres, mientras que curvas de rendimientos positivas han sido asociadas con el crecimiento económico en los próximos trimestres. En efecto, la capacidad de la curva de rendimientos de pronosticar recesiones ha sido bastante impresionante. A veces, sin embargo, la curva de rendimientos se aplana o invierte por razones que no necesariamente predicen un  menor crecimiento económico (un ejemplo de esto podría ser la operación Twist llevada a cabo por la Reserva Federalde Estados Unidos).

Hasta aquí hemos visto brevemente la importancia de la Estructura Temporal de Tipos de Interés para la Autoridad Monetaria de la República Dominicana sin tocar su incidencia en los agentes del mercado. Más adelante veremos la magnitud de la misma en áreas como gestión de portafolios de inversión, valoración de activos, gestión de riesgos financieros y uso de derivados financieros cuyo subyacente es el tipo de interés, siendo estas, una parte crucial en el desarrollo del mercado de valores de la República Dominicana. Una vez se expresen todas estas aplicaciones de la ETTI, ustedes podrán responder a la pregunta citada en el inicio del presente ensayo.

El autor es economista.