Una gran afluencia de capital puede aportar importantes beneficios económicos a un país, en términos de mayor inversión y crecimiento. No obstante, si su gestión es inadecuada, pueden causar un recalentamiento de la economía, una mayor inestabilidad del tipo de cambio, riesgos financieros y, con el tiempo, cuantiosas salidas de capital. Es por ello que muchos gobiernos se refieren a los movimientos de capitales “golondrinas”, como una forma de atraerse divisas frescas que pudieran solventar una delicada posición en la balanza de pagos.

Pero, al tratarse generalmente de operaciones a muy corto plazo, el carácter de estos capitales es altamente especulativo y se ven principalmente estimulados por esperadas fluctuaciones de los tipos de cambio.

Hoy día se entiende que la forma en que evoluciona el sistema financiero internacional y el mercado mundial han incentivado los movimientos internacionales de capital a corto plazo. Al mismo tiempo, se entiende que esos movimientos incentivan los sistemas y permiten obtener mejores resultados, dada la intensidad del comercio global. Y ese progreso ha posibilitado la creación de nuevos productos financieros, en busca de responder a las crecientes demandas de los prestatarios y prestamistas respecto a la seguridad y al rendimiento. Las innovaciones financieras comprenden “swaps” o trueques (mecanismos para transferir los riesgos, intercambio de obligaciones de pago), futuros financieros (contratos de ventas referentes a los valores que se ejecutarán en una fecha futura dada y por un precio estipulado), y opciones (instrumentos de protección frente a la volatilidad del mercado, con derecho a comprar o vender en una fecha futura dada).

¿Qué son y cómo operan?

Los llamados “capitales golondrinas” representan capitales especulativos que llegan a un país con el principal objetivo de poder aprovechar las altas tasas de interés. Son también una de las causas de los bruscos cambios en el precio del dólar. Así, el “capital golondrina” es dinero que busca altos rendimientos financieros en poco tiempo. Estos capitales son hoy bastante abundantes en países emergentes, donde llegan para aprovechar las rentables tasas de interés. Casi siempre, cuando el capital ingresa a un país, los dólares que entran (transformándose en pesos) tienden a bajar la cotización de la divisa. Del mismo modo, cuando se retiran, una vez cobrados los intereses, la  demanda de dólares empuja hacia arriba a la moneda extranjera.

Los capitales golondrinas tienen varias formas de ingresar a una economía. Un mecanismo habitual se da cuando un inversor que tiene una cuenta en el exterior transfiere dólares a otra cuenta en el extranjero. Esto significa que hay más oferta de dólares, lo que tenderá a su vez a bajar su precio.

Los recursos se invierten a un plazo fijo entre un 15-20% y, al vencimiento, se retiran los pesos del banco y se compran dólares (lo que sube su valor), siendo transferidos a una cuenta en el extranjero. También hay países que experimentan estos flujos al poder comprar en el exterior acciones de empresas locales, o acciones de compañías estadounidenses.

Los países deudores, en especial aquellos países en desarrollo que han abierto sus puertas al capital extranjero, se han visto recientemente inundados por entradas de fondos extranjeros considerables. Los bancos locales de estos países se han financiado en mercados de divisas atraídos por los altos tipos de interés de sus depósitos. Se ha comprobado que el proceso puede incitar a los bancos nacionales a estimular nuevos proyectos de desarrollo, edificios de oficinas, viviendas u obras públicas, al punto de regresar los fondos a su país de origen.

Por ello, una situación donde se comprueba el impacto de los capitales golondrinas en la economía es cuando especuladores deciden afectar el patrón de comportamiento de la moneda nacional, una vez las cuentas del presupuesto público y las cuentas del exterior se encuentran equilibradas. En este caso, las autoridades permiten que las tasas de interés suban para que se asegure la defensa del patrón monetario (es decir, atraer capital extranjero para que contrarreste los efectos del ataque). Pero este aumento puede alterar las estimaciones de los costos y beneficios de la defensa de la tasa de cambio. Un tipo de interés más alto reducirá el producto nacional y, con ello, aumentará el costo de las políticas vigentes. Igualmente, aumentará la carga de las deudas e inducirá a la morosidad de su reembolso, minando la estabilidad del sistema bancario.

Es obvio que, cuando la especulación crece gradualmente hasta llegar a su apogeo, el sentimiento general en una economía es llegar a creer que no se presentarían riesgos. La euforia se irradia también a partir del desempeño de los bancos, metidos a menudo en lo que se ha dado en llamar “préstamos conectados” (es decir, créditos que van principalmente a residentes influyentes). Si el sistema bancario de alguna manera falla y algo desagradable ocurre, todo el mundo espera que el gobierno saque a flote a los bancos en dificultades porque son demasiado grandes para “irse a pique” y los contactos con las esferas gubernamentales demasiado importantes como para que se ignoren sus gritos de clemencia; entonces, los inversores extranjeros no dudarán en aprovechar la oportunidad de los altos intereses de depósito (siempre y cuando la promesa del rescate del gobierno garantice que puedan salir de las dificultades sin pérdidas). Si el gobierno no es lo bastante fuerte en calidad de prestamista de último recurso, se supone, generalmente, que la comunidad internacional se ocupará de ello (a través del  FMI).

Los correctivos

La ofensiva contra los capitales especulativos de corto plazo comenzó con la aplicación de medidas monetarias “clásicas”. Cómo la intención de esos fondos es aprovechar las altas tasas de interés, lo normal es que los Bancos Centrales de la región provoquen  bajas en  las tasas de las letras o los certificados financieros que emiten.

Pero algunas economías han delineado un mecanismo para limitar o mantener bajo control el ingreso de los capitales especulativos de corto plazo que afectan el precio del dólar. El mecanismo que anticipan los gobiernos se ha fundamentado en la imposición de un plazo mínimo de permanencia de los capitales. Si bien con la baja de las tasas el problema disminuye, el ingreso de ese tipo de fondos es el principal enemigo de la política para mantener un tipo de cambio “relativamente alto” y sin cambios bruscos en la cotización. La idea  es adicionarle a ese plazo una traba extra de carácter impositivo y estudiar, además, otras opciones. Como ya no se tienen incendios, para apagar los efectos,  los gobiernos debaten cómo podrían utilizar los  fondos golondrinas es aprovecharlos en proyectos productivos.

Hace ya unos años, “The Economist”, la conservadora revista inglesa, encontró una justificación poco sospechable de intervencionista. Una nota de la publicación, casi una Biblia para el mundo de los negocios y las finanzas internacionales, expresaba la preocupación por la “volatilidad” (cambios bruscos en los mercados) que provocan esos capitales de corto plazo y elogiaba el modelo que implementó Chile en buena parte de los 90 para frenar el ingreso de esos fondos. Sostenía que el sistema es relativamente simple: el capital financiero (no el aplicado a una inversión extranjera directa como la compra de una empresa o inmueble) que ingresa al país debe permanecer un  mínimo de tiempo. Este plazo, por lo general, no baja de los seis meses. Pero, si ese capital financiero decidiera retirarse antes, debería, sencillamente “abonar una multa”.

La cifra

60.2 millones de dólares  ha representado el ingreso de capitales de corto plazo (golondrinas) en la República Dominicana entre 1988 y 2008. En ese período, dichos capitales han promediado sólo un 0.31% del PIB.

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La circulación del capital

Es útil considerar que las operaciones especulativas y los ataques monetarios no entrañan necesariamente movimientos internacionales de capital en un país. Se sabe ya que la especulación puede ser llevada a cabo por residentes en su propio mercado. Sin embargo, se cree que este tipo de operaciones termina en circulación internacional y con la participación de agentes no residentes. Es hoy comprensible  que el continuo alto nivel de las fusiones y adquisiciones entre las compañías nacionales e internacionales debe considerarse como una explicación clara de una mayor circulación de capital. Gracias a los movimientos especulativos entre países, las empresas transnacionales cuentan hoy con nuevas estrategias de producción y financiamiento que les  permiten contar con considerable liquidez  durante largos períodos de tiempo.