El verano de descontento en el mercado como consecuencia de las expectativas de que la Reserva Federal de Estados Unidos podría comenzar a reducir su estímulo monetario masivo ha puesto de manifiesto la necesidad de que los gobiernos de las economías emergentes empiecen a ponerse serios sobre la reforma interna.

A medida que otra vez aumentan las expectativas de que la Fed podría pronto “limitar” su estímulo, las “frágiles cinco” economías identificadas por Morgan Stanley como vulnerables, en parte a causa de que los grandes déficits de cuenta corriente están una vez más en el foco de atención. Los bancos centrales de Brasil, la India, Indonesia, Sudáfrica y Turquía han estado ocupados aumentando las tasas con el objeto de contrarrestar el declive en las monedas.

Pero los gobiernos todavía tienen que hacer frente a las difíciles reformas internas, incluyendo la fiscal y la laboral, para poder liberar sus economías y atraer la inversión que necesitan a largo plazo, no menos importante ya que las cinco economías enfrentan elecciones en el 2014.

En Brasil, hace cuatro años, el exmarido de Lucimara Tavares salió corriendo dejando un préstamo de R$12,000 a su nombre. Que desde ese entonces ha incrementado hasta R$60,000 (US$26.000), ya que las tasas de interés de Brasil en los préstamos de consumo pueden ser de hasta tres cifras, escribe Joe Leahy, en São Paulo.

“Las tasas de interés sólo suben y mi salario no mantiene ese mismo ritmo”, dice Tavares, durante una visita a la agencia de deuda Serasa en São Paulo. “Yo ya he llegado al punto de pensar de que nunca voy llegar a pagarlo: voy a pasar el resto de mi vida tratando de renegociarlo”.

Su situación es difícil, pero los últimos años han sido los más fáciles. Si cuando la Fed termine de llevar a cabo la reducción del estímulo, el flujo de fácil liquidez global que ha impulsado las tasas de interés de Brasil a niveles históricamente bajos, pero que ahora están de vuelta en los dos dígitos, afectará a todos, desde los prestatarios como Tavares así como al gobierno.

El crédito al sector privado en Brasil se duplicó en cinco años hasta un 50% del producto interno bruto.

Las crisis del verano expusieron los desequilibrios acumulándose en la economía, pero no provocaron que Brasilia les hiciera frente. Estas crisis van desde un déficit presupuestario cada vez mayor hasta los intentos oficiales para controlar la inflación para frenar las alzas en el precio de los productos tales como el combustible. A ellos se les deberá permitir que se autocorrijan, probablemente dirigiéndose a una moneda más débil y a una mayor inflación y tasas de interés.

Se espera que el gobierno trate de evitar que eso suceda en el 2014 cuando hay una elección presidencial. Pero si los mercados son tan pacientes es otra cuestión: Brasil se encamina a otra reducción del crédito y el gobierno podría estar enfrentando protestas políticas durante la Copa Mundial.

Para la India, sin duda, el mercado emergente más afectado por la ansiedad de inversión antes de la reducción, la decisión de la Fed que se aproxima amenaza con echar a perder una recuperación posterior en la rupia y el mercado de valores, según escribe James Crabtree en Mumbai.

Las acciones hindúes alcanzaron una máxima histórica la semana pasada, impulsadas por las esperanzas sobre un posible cambio de gobierno en las elecciones nacionales del próximo año que los inversores anticipan harán que el país sea más favorable para los negocios, incrementando el optimismo para un posible giro en la tercera mayor economía de Asia.

Los temores sobre el impacto de la reducción se han disipado, en particular, mediante los movimientos de Raghuram Rajan, director del Banco de la Reservas de la India, para continuar una ofensiva contra las importaciones de oro junto con el inesperado éxito de un esquema diseñado para atraer la inversión del ahorro de parte de los expatriados.

“El control del oro y el flujo de dinero de la diáspora ha construido un claro amortiguador de $60 millardos, y debido a esto la reducción probablemente será relativamente benigna, a menos que sea inesperadamente grande y conduzca a un gran repunte en los rendimientos de los bonos de EEUU a 10 años”, dice el economista Chetan Ahya de Morgan Stanley.

Un movimiento enérgico de la Fed podría revocar la leve recuperación de la India. Un pequeño repunte en el crecimiento de un 4.8% en el tercer trimestre se ha deteriorado por una serie de datos deprimentes, más recientemente sobre la creciente inflación y la caída de la producción industrial.

“La India no ha resuelto sus problemas, acaba de comprar un poco de tiempo con estos flujos. Tendrá que hacer algo más cuando empiece a acostumbrarse hasta dentro de tres a seis meses”, añadió Ahya.

En Turquía, ¿la reacción de Ankara a la perspectiva de la reducción? “Vamos adelante”, incluso a pesar de las turbulencias del verano, escribe Daniel Dombey en Ankara. La pregunta es si esa jactancia es una preocupante dimisión de las debilidades fundamentales que distinguen a Turquía, incluso entre las “frágiles cinco economías”.

Ibrahim Turhan, director de bolsa de valores de Estambul, sostiene que cuando los fondos son más escasos, los mercados con fundamentos sólidos, para él, Turquía, se destacan. Mehmet Simsek, ministro de Finanzas, argumenta que la crisis del verano significa que los mercados se han adaptado a la perspectiva de menos dinero fácil y que el dinero de los inversionistas ahora compra más activos locales con una mayor rentabilidad.

Algunos inversionistas dicen que el impacto inicial de cualquier anuncio de la Fed de EEUU puede ser menor, sobre todo si va acompañado por un fuerte “pronóstico” en mantener las tasas bajas. Pero la fuerza de la subyacente posición económica de Turquía es polémica.

Esta tiene niveles saludables de deuda pública y un pequeño déficit fiscal, sobre todo en comparación con Indonesia y Brasil, pero se destaca por su dependencia del dinero caliente, dándole una posición menos envidiable. Más del 80% del déficit en cuenta corriente (un 7.5% del PIB) es suscrito por los fondos a corto plazo en lugar de la inversión extranjera directa. Mientras tanto, algunas empresas tienen altos niveles de deuda en moneda extranjera a corto plazo.

Turquía puede estar expuesta a la percepción de riesgo político en momentos en que no sólo se lleve a cabo la “reducción del estímulo”, pero la primera elección presidencial y las luchas internas en la coalición se acompañan de una investigación criminal sobre las cifras con conexiones políticas.

Esto podría hacer frente a las carencias estructurales, incluyendo los bajos niveles de participación laboral y un deslizamiento de la tasa de ahorro, incluso menos probable.

Sudáfrica, deja de lado la perspectiva de la “reducción”, la mayor economía de África está plagada de problemas internos y una perspectiva sombría de que sólo exacerbará una salida de capital, escribe Andrew England en Johannesburgo.

El crecimiento económico está en su peor momento desde la recesión del 2009, agravado por las huelgas, el desempleo de un 25% y los altos índices de pobreza. Los analistas pronostican que el PIB bajará algo menos de un 2% este año, frente a un máximo de 5.6% en el 2006. También está luchando con un déficit de cuenta corriente que ha alcanzado el 6.8%.

Pravin Gordhan, ministro de Finanzas, quiere una mayor claridad y comunicación en la reducción de EEUU para negar las crisis potenciales. Pero reconoce que los mercados emergentes deben “levantarse”, para reducir el déficit y crear un clima de confianza. Con ese fin, el gobierno ha estado reuniendo los líderes empresariales ya que busca mejorar la confianza y las exportaciones.

A pesar de los vientos en contra, Gordhan ha sido acreditado con mantener el crecimiento del gasto público en un promedio anual de un 2.2% durante los próximos tres años, a pesar de que el Congreso Nacional Africano se enfrenta a las elecciones el próximo año. Pero los analistas dicen que quieren ver más medidas para reducir el despilfarro y esfuerzos más sustanciales para impulsar el crecimiento y las exportaciones y la reducción de los déficits. En Indonesia, el banco central ha elevado las tasas de interés de referencia por 175 puntos básicos desde junio, en parte para frenar las salidas de capital durante el verano que habían puesto una fuerte presión sobre la rupia. Su déficit por cuenta corriente aumentó hasta su peor nivel desde la crisis asiática de 1990.

ZOOM
Moneda india está más débil
A pesar de las tasas más altas, la rupia ha bajado a precios récord, escribe Josh Noble en Hong Kong. Una moneda más débil debería ayudar a reducir el déficit de la cuenta corriente de vuelta a alrededor del 2.5 por ciento del PIB el próximo año cuando las exportaciones sean más competitivas, desde el 4.4 por ciento este año. Los economistas dicen que los mayores costos de endeudamiento también deben pronto ayudar a frenar la demanda de importaciones, además de reducir el déficit.
Queda mucho por hacer

Sin embargo, algunos dicen que aún queda mucho por hacer para estabilizar la economía, una vez que comience la reducción. El impacto de nuevos flujos es grande, dado que casi un tercio de la deuda pública es de propiedad de extranjeros. El Banco Mundial recortó su pronóstico de crecimiento para el 2014 de un 5.3 por ciento, en comparación con el 6.3 por ciento en el 2012.

Elecciones frenan las reformas

Al igual que la India, Indonesia espera elecciones nacionales lo cual ha atenuado las perspectivas a corto plazo para la reforma estructural.