En diciembre de 2011 la Junta Monetaria (JM) aprobó por vez primera el Programa Monetario para 2012 bajo el esquema de “Metas de Inflación”, con un éxito tal que en ocho años de aplicación el aumento del Índice de Precios al Consumidor ha estado por debajo de la meta inferior del programa, salvo en 2017. Sin embargo, en 2020 por vez primera estuvo por encima del rango superior.

La JM, de la cual me siento honrado de haber sido miembro por 15 años, aprueba el Programa Monetario de cada año, el cual en cierto periodo (1947-1980) se basaba en el control de las tasas de interés, tipo de cambio fijo y encaje legal diferenciado como instrumentos de política monetaria.

A partir de 1991 (acuerdo Stand-By con FMI) se eliminó el encaje diferenciado y se comenzaron a utilizar los certificados de participación para el control de los agregados monetarios, en adición se implementó un régimen cambiario de flotación administrada, usándolo como ancla nominal a la inflación, así como la liberalización de las tasas de interés.

A raíz de la crisis financiera de 2003 se emplearon masivamente los certificados para contener el desbordamiento de la emisión monetaria provocada por los rescates bancarios y surgieron dos nuevos instrumentos de política monetaria: los depósitos remunerados de corto plazo, el overnight, así como la ventanilla Lombarda.

También la implementación de las subastas de certificados cero cupón proporcionaron un instrumento de mercado para incidir en la base monetaria.

Hasta el año 2004 la relación entre la Base Monetaria (billetes y monedas emitidas más depósitos de encaje legal en BC) y la inflación era lineal, Sin embargo, con la creación de una tasa de política monetaria, las subastas de instrumentos como mecanismo de control del exceso de liquidez han reducido la efectividad de una política monetaria basada en el control de los agregados monetarios y justamente en ese punto es donde es conveniente un programa bajo metas de inflación.

Un esquema de Metas de Inflación representa un marco de referencia para la política monetaria en donde se anuncia al público los rangos para un periodo, este permite establecer un ancla nominal para la política monetaria a través de un compromiso con la estabilidad de los precios.

El principal instrumento de política es la tasa de interés de política, la cual incide en las restantes tasas de mercado, en la demanda agregada y finalmente en la inflación.

En 2012, a pesar de la fluctuación en los precios mundiales del petróleo y una política fiscal expansiva, la inflación fue de 3.91%, por debajo del rango meta de 5.5%±1.0%. Se trató de la inflación más baja desde 1993.
En los años subsiguientes la inflación estuvo por debajo del rango inferior de la meta 4.0±1.0, salvo en 2017 que ascendió a 4.2%, dentro del rango, sin embargo en 2020 por vez primera con una inflación de 5.55% superó el límite superior.

Aun así el comportamiento de la inflación se puede decir que fue excepcional, tomando en consideración que la depreciación del peso frente al dólar fue de aproximadamente 11%, también los billetes emitidos, por lo demás necesario para inyectar liquidez a la economía en momentos de grave recesión, aumentó de marzo a noviembre de 2020 en 9.8% y el medio circulante (M1), en ese mismo periodo en 19.3%. En diciembre el crecimiento fue respectivamente 36.72% y 32.49%, lo cual se debe al incremento estacional de la demanda de efectivo.