Jack Farchy  y Gregory Meyer
 New York y  Londres
 La divergencia en los precios ha dado lugar a una tercera generación de índices. Si el 2011 les ha enseñado algo a los inversionistas, eso sería que no todas las materias primas son iguales.                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                    Mientras el petróleo crudo Brent, el café tipo robusta y la plata han subido más de un 15% por el año hasta el momento; el azúcar crudo, el cacao y el níquel han sufrido profundas bajas.

La divergencia ha provocado que los inversionistas revalúen su enfoque hacia las materias primas. Después de dos años en que los inversionistas se disponen cada vez más a buscar productos de inversión más matizada para poder sacar provecho de las materias primas con los fundamentos más convincentes.

 “Hemos atravesado un periodo donde el principal conductor han sido las tendencias de crecimiento. En el periodo 2008-09 esta fue descendente y desde el 2009 ha sido ascendente”, dice Kevin Norrish, alto analista de materias primas de Barclays Capital.

“Estamos entrando en la etapa del ciclo en que el impulso del crecimiento se ha frenado y los problemas de suministro en los mercados individuales están en vías de volverse mucho más importantes”.

En la actualidad las palabras de moda entre los banqueros de materias primas son “activo” y “dinámico”, refiriéndose a las estrategias que alteran las exposiciones a las diferentes materias primas basadas en el estado de los mercados. “Más y más bancos de inversión están presionando por una exposición dinámica”, dice Guillaume Picot, jefe de estructuración de derivados de inversión de materias primas en el BNP Paribas.

Los nuevos productos son la tercera generación de índices de materia prima que se lanzara en la última década ya que los inversionistas habían tomado conciencia de la clase de activos.

El primero capaz de invertir en los índices que siguen la trayectoria de las materias primas fue Goldman Sachs Commodity, ahora S&P GSCI, y el índice ahora conocido como el Dow Jones-UBS.

Guiados por las normas básicas y el mantenimiento de un diverso conjunto de materias primas, la simplicidad de estos índices atrajo a los inversionistas que acostumbraban indexar la inversión en acciones.

Pero, los inversionistas pronto aprendieron que las canastas de acciones diferían en forma crucial de las materias primas. Cuando los índices de materias primas se comercian sin un contrato que expire, estos pueden perder valor si los nuevos contratos cuestan más, un patrón de mercado de futuros conocido como “contango”.

Una segunda generación de estrategias de índice, “índices mejorados” en la jerga, trataron de suavizar los costes de mantener una estrategia de índice manteniendo los contratos en puntos más favorables de la curva de los futuro. Pero ahora, el dinero está fluyendo en los índices de materias primas “activos”, dicen los banqueros.

El  uso de los algoritmos que se ha basado en cualquier cosa, desde el impulso del mercado hasta los niveles de inventario, a fin de cambiar las asignaciones entre las diferentes materias primas.

Más recientemente, los bancos han cambiado sus empujes de ventas a nuevos índices que basan sus asignaciones en opiniones fundamentales del mercado.

Barclays Capital recientemente lanzó un índice que usa el llamado de sus analistas para determinar las asignaciones; Credite suisse tiene uno guiado por las opiniones de los comerciantes de Glencore; UBS y Merrill Lynch tienen productos similares, mientras que otros bancos están trabajando sobre sus propias versiones.

En general, Norrish de Barclays Capital estima que alrededor de US$20-US$25 millardos son invertidos en índices de materias primas “activos”. Edmund Carroll, co-jefe de comercio de índice de materia prima en UBS, calcula que  está más cerca de US$40-US$60 millardos. Aunque la suma es relativamente pequeña en comparación con los US$450 y tantos millardos invertidos en los mercados de materia prima en general, la acción está creciendo rápidamente.

 “Recientemente hemos visto una tendencia muy clara lejos de estos índices “mejorados” hacia las inversiones más activas en términos de exposición de materia prima individual y en términos de la exposición en general”, dice Kamal Naqvi, jefe de ventas de inversión de materia prima en Credit Suisse.

“La gente está comenzando a usar señales cualitativas o cuantitativas para manejar su exposición con la intención de poder tratar y guiar en descenso un gran riesgo de  corrección.

Carroll afirma: “Ciertamente hemos visto un ingreso masivo en los productos activos. Se ha movido desde cero hace tres años atrás hasta ser un tamaño justo del mercado en el presente”.

El índice GAINS de Credit Suisse, el cual sopesa diferentes materias primas basado en la opinión de los comerciantes de Glencore, ha observado el seguimiento total del dinero que este aumenta por aproximadamente un 50% desde el inicio del año hasta alrededor de $750 millones, dice Naqvi.

Carroll estima que el índice CMCI Active de seguimiento de dinero de UBS se había duplicado en el último año.

Por toda la sofisticación de los nuevos productos, no obstante, no está inmediatamente claro que ellos confieran enormes beneficios. El índice GAINS de Credit Suisse, por instancia, ha retornado menos de un 1% por el año hasta el momento, en comparación a un 1.5% para la anticuada primera generación DJ-UBS (sobre una base de “retorno total” que incluye el efecto de renovar los contratos futuros).

Sin embargo, Norrish de Barclays Capital ha analizado los retornos históricos de los diferentes tipos de índices, y encuentra que los índices “activos” en general han superado las inversiones más simples, y algunas veces los fondos de cobertura de materias primas también, especialmente durante las fuertes correcciones, tales como la del 2008.

El obstáculo adicional para los nuevos índices es conceptual: muchos inversionistas han puesto dinero en materias primas como una forma de balancear otros riesgos en su cartera. Como los nuevos productos se mueven lejos de los índices de referencia de materia prima, algunos inversionistas están preocupados por que ellos puedan perder la diversificación de beneficios.

 “Cuando usted comienza a cambiar de sector, usted incrementa el error del seguimiento y para algunos clientes eso no es deseable”, dice Richard Jefferon, jefe mundial de ventas de materia prima en el Deutsche Bank.

Douglas Hepworth, director de investigación del Gresham Investment Management de New York, argumenta que mientras estos fondos crezcan, los comerciantes astutos pueden intentar pronosticar sus movimientos y beneficiarse de ellos.

 “Si ellos se vuelven lo suficientemente grandes, es demasiado tentador para poder escoger. Todas estas cosas funcionan hasta que un día ya no lo hacen”. 

La cifra

$20-$25

 millardos  son invertidos en índices de materias primas “activos”, según  Norrish de Barclays Capital.

VERSIÓN AL ESPAÑOL DE ROSANNA CAPELLA